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成长就是价值  

2012-05-15 22:50:02|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2012年巴菲特股东大会之投资感悟一wxgsh


4月底临去美国前几天但斌总正好来上海,我有幸请他、石波、何震、芮昆、张高、高明非等几位很优秀的私募经理聚餐,席间跟他们请教我去奥马哈之前很想解决的一个困惑:成长股策略怎么结合巴菲特的价值投资?
大学里学到的最重要理论就是复利,加上我的证券启蒙教材:彼得林奇《在华尔街的崛起》影响,自94年起刚入行不久我就有一个朴素的想法:选股只选高成长!

股价=每股收益乘市盈率;
假设市场不涨不跌(市盈率不变),如果每股收益上涨则股价应该也同比例上涨(假设某股利润每年都增长50%,市盈率不变则每年股价可上涨50%)。
如果市场跌了市盈率下降但若每股收益上升股价也有可能不跌(假设大盘跌33%此股市盈率也下降1/3,但每股收益同比增长50%以上)。
基于以上认识,我一直很喜欢高成长类股票,成长速度越高越好。实践中我一直把未来3年复合成长在50%以上的个股做为重点投资与跟踪的标的。
但高成长类股票有个问题:估值(市盈率)一般都不便宜。
印象中巴菲特最喜欢强调安全边际,强调低风险。因此国内市场一般就这么分:成长股或价值股。成长股意味着复合成长高,但估值也高;价值股意味着成长速度一般但估值也低(市盈率)。

因此我才有以上问题:成长股投资如何结合巴菲特的投资理念。
这个问题当天讨论的结果是:1、在座的大都喜欢高成长,特别偏重价值股的少;2、国内真正的高成类股票也少,大都是伪成长。

临去美国之前我经常翻阅关于巴菲特的书籍,但《滚雪球》一书其实啰嗦且不着要点,倒是刘建位的《巴菲特如何选择超级明星股》解答了我的困惑。并且很高兴地看到:成长股投资是巴菲特后期的主流投资策略。
格雷厄姆价值投资的核心是:只购买股价相对于内在价值明显低估、安全边际相当大的便宜货。
因此大家才会普遍认为巴菲特的价值投资策略就是“捡便宜”。至少去美国之前我也是如此认识。
其实自1973年起在芒格的影响下,巴菲特慢慢抛弃原来只关注便宜货的方法,开始尝试长期投资于优秀公司。
  1989年巴菲特反思他前25年的投资生涯时说:“以一般的价格买入一家非同一般的好公司,要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司好得多。”It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price. Charlie understood this early; I was a slow learner(致股东的信1989)
就在1988年,巴菲特买入了他一生赚钱最多的一只股票:可口可乐。他累计买入可口可乐10亿美元,到1998年在可口可乐上赚了120亿美元。
1990年,巴菲特继续总结道: “这种投资方法——寻找超级明星股——给我们提供了走向真正成功的唯一机会”。 ( But this investment approach - searching for the superstars - offers us our only chance for real success)(致股东的信1991年)
由此可见,聚集于超级明星股,才成就了后期巴菲特的成功和伟大。相对于老师的“烟蒂型”策略,投资于“超级明星股”才是巴菲特青出于蓝而胜于蓝的根本。

对于超级明星股,巴菲特总结了几个特征,其中很重要的一条就是:持续的盈利增长前景。这不就是我们所说的成长性么?

虽然巴菲特被誉为股神,是股市有史以来最为成功的投资者,但很可惜的是,绝大部分投资者或如我去之前一样:并未深入地研读巴菲特的投资之道,错误地把他老师的投资方法,理解为是正统的价值投资之道。但同时我很开心的是:虽然我们或未曾非常认真仔细地研读过巴菲特的相关书籍,但投资于高成长,是包括本人在内的大部分职业投资者的本能选择,也是巴菲特投资成功的致胜关健!
问题在于:对成长股的理解,对未来的判断每个人都有自己不同的方法,从而导致方法一样,结果差别很大。如何避开“伪成长”,选出真正的“superstars”,且听下回分解。

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