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伊利股份2011年报的另类解读  

2012-03-09 11:34:59|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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伊利股份2011年度报表显示,公司实现主营收入372.66亿元,同比增长26%,归属于母公司所有者的净利润为18.09亿元;实现基本每股收益1.13元,同比增长132.8%,扣除非经常性损益后每股收益0.82元,同比增长126.26%。公司全年超额完成既定经营目标,并拟实施每10股派现2.5元(含税)的利润分配方案。

公司历年主要财务指标变化情况,特借用网友制作的表格加以说明,目的是为今后作比较用,这里不谈。


伊利股份(600887):可能已非昔日吴下阿蒙

市场上机构和个人投资者有关公司2011年度的业绩报告点评够多的了,也没必要多我一个门外汉来滥竽充数。起这个作文题目只是为了哗众取宠,吸引网友进来,以提高博客点击率,呵呵,下面主要谈谈几个题外话:

一、对公司疑虑重重。

有投资者称,伊利公司2011年的年报“好得不能再好了”,于是产生一种莫名其妙的恐惧感。怀疑是伊利为了下一步增发融资考虑,从而在经营业绩、会计安排、投资兑现等方面进行配合,因而提出“伊利又到减仓季”的操作建议。这对于有相当利润收益的投资者来说原也无可非议,只是感叹上市公司也真是众口难调了,公司业绩好,重视回报了,被认为是在作秀;公司遇到“三聚氰氨”等倒霉事件,业绩亏损倒退又遭遇口诛笔伐,真不容易。

其实,投资者对伊利公司的不信任,主要源于对现任公司管理层有成见或不同看法,这也为上市公司敲响警钟,群众的眼睛是雪亮的。但话说回来,伊利历史上的前董事长郑俊怀MBO和潘刚接班后实施的系列股权激励事件等等,也确实有侵犯股东利益之嫌,难免让人心中不安。由于巴菲特说过“厨房里不可能只有一只蟑螂”,所以也难怪投资者会多个心眼。

但还是那句话,硬币都有两面性,公司之前的风风雨雨无非都是为了利益,目前公司已形成事实上的管理层MBO,管理层的利益应该也可以和上市公司股东一致了,借用一句歌词“你累了,也该歇歇了”。今后管理层用事实行动与投资者冰释前嫌,致力于生产经营和注重投资回报也可以期待了吧,电影《无间道》也有经典台词“出来混,总是要还的”。我总想,投资有时起重要作用的还是心态,以人为善,宽容平和符合我们为人处事的逻辑,多给些时间加以验证也不为过。

如果公司确实是好公司,我们却像小商贩一样转手倒腾来倒腾去,或认为现在没多大油水了而波段操作,这对长期投资追求复利收益是不利的。个人看法是,这样的操作手法是要尽量避免效仿的,养成思维习惯了要改变也就较难了。

二、行业的发展空间。

巴菲特说过,时间是好生意的朋友,却是坏生意的敌人,好公司的标准之一是平庸的人也可以经营得好的公司。我看好伊利其实也不是看好其管理层,主要是看好我国乳业的巨大发展空间。

我们只要稍微利用常识加以思考,就能比较容易理解我国奶制品市场的发展前景。“每天一杯奶,健康中国人。”这句经典的广告语背后,也揭示出中国人在牛奶消费上还有着巨大的空间。目前,我国人均液体奶消费量不到10千克,远远低于欧洲、北美洲、大洋洲主要发达国家人均液体奶消费量100千克左右的水平。亚洲日本、韩国等国人均液体奶消费量也是中国人均液体奶消费量的3倍到4倍。

此外,我国的农村人口占总人口一半左右,但人均奶类消费量只有城镇居民人均奶类消费量的一半,随着农村居民人均收入水平提高和向城镇转移,对奶制品的需求潜力也非常巨大。

因此说,从长期来看,行业的增长空间巨大,消费升级带来的良好的投资机会前所未有。

三、公司的发展机遇。

2011年4月2日,国家质检总局发布了乳业整顿和乳制品企业生产许可证重新审核结果,全国1031家乳制品企业和145家婴幼儿配方乳粉企业中,有643家企业通过了生产许可重新审核,其中包括婴幼儿配方乳粉114家企业;107家企业停产整改,426家企业未通过审核。时势造英雄,在此次整顿中,伊利和蒙牛等乳制品大企业成为意料中的大赢家。

随着行业整合的推进,中小乳企被大量淘汰,市场占有率向龙头企业集中,目前伊利、蒙牛常温奶市场份额共计60%左右,已构成寡头竞争格局。伊利公司有望借此逐步提高产品毛利率和利润率,改变过去牛奶卖得比水便宜的情况,实现企业内生性与外延扩展共生的良性增长。

而在乳业的发展根基,奶源的建设方面,伊利是行业内第一个完成全国性奶源布局的企业,已经实现了真正意义上的“横跨东西、纵横南北”的战略布局,成为唯一一家覆盖新疆天山、呼伦贝尔、锡林郭勒三大黄金奶源基地的乳品企业。这使伊利获得了国内目前最稳定可靠的优质奶源保障,为公司实现可持续发展创造充分条件。

此外,主要竞争对手蒙牛受“黄曲霉素”等事件的影响,可能丢失掉部分产品和市场份额,由于伊利与蒙牛同质性强,该部分遗失份额有望落入伊利囊中,从而帮助伊利进一步扩大市场占有率,赢得较好的发展机遇。

综上所述,由于目前公司价格不贵,市值仅360多亿,2012年动态市盈率也只有18倍左右,因此个人奋不顾身再次为巴菲特背书,借鉴“如果你不持有一家公司十年,那一分钟也不要持有它”的套话,决定笨蛋傻瓜式长期持有伊利股票,直至确定公司的基本面发生实质性改变。


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