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价值投资互动交流内容节选--作者:周贵银  

2012-02-14 13:37:23|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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今日下午,本人接受了雪球投资的互动邀请。下面是本次互动交流的节选内容,敬请大家批评指正:
 
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·周贵银说: 说实话,本人虽然很好白酒股,但是本人并不喝酒。所以,关于口味的问题,我还真没有发言权。但是白酒在中国的文化,源远流长,普通酒完全替代白酒,基本不可能。他们之间应该不会有相互挤出的关系。在北方,白酒依然是主流,南方,普通酒或许更受欢迎。高端白酒应该不受影响。本来就是供不应求的。

 


Cartman: 随着年轻人消费习惯的转变,未来葡萄酒是否会替代白酒的地位?这种趋势会对张裕A产生怎样的影响@周贵银


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·周贵银说:苏宁易购所面临的问题,是电子商务面临的普遍问题。比如,他目前上线的书购,我感觉就不是很成功。到现在为止,我买书还是喜欢到当当网。他的优势依然是在传统家电上。但是,大物件的家电,老百姓还是喜欢到现场去,小家电更有市场。我最近也在分析和关注苏宁易购的长期发展。目前还不能下什么结论。总之,对苏宁来说,做不见得成功,不做或许更差。就看管理层的智慧了。


 

小道: @周贵银 请问如何看待苏宁易购的发展?如何看待电商对于传统卖场的替代效应?京东商城是否将击败苏宁(从长远来看)?


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·周贵银说:即使不考虑经营期限的问题,PE20倍,即意味着在二级市场买入有5%的投资年回报,当前银行利率是3.5%,且是100%的现金回报。显然20倍估值是没有吸引力的,除非,20倍是临时的,成长性不错,一年或两年后,估值会迅速降低到15倍甚至是10倍。否则,20倍以上,最起码不能说明他是安全的。另外,你说的能否进行价值投资的表述,我感觉你对价值投资的理解是有点误区的。价值投资并不等于长期持有。如果你仅仅理解为长期持有,这说明,价值投资就像一部电影,你只看了个开头就说这个电影不好看一样。


 

雨枫: 想问雪球的专家们一个问题,假设在一个国家,上市公司的平均经营年限低于20年,那么当其股市的PE高于20倍的时候,是不是可以认定,这个市场整体上是不可能进行价值投资的?或者翻译一下就是,在一个PE普遍较高的市场 / 时期内,价值投资如何实现? @周贵银@不明真相的群众


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·周贵银说:         B股取消应该是早晚的事情。


 

各位领导: 对@周贵银 说:国际版推出后,B股会取消吗?


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·周贵银说:格力电器的估值是有吸引力的。从前期白色家电股的调整看,格力电器的调整幅度明显偏小。且其盈利能力是较强的。不足10倍的市盈率,且其净资产收益率依然很优秀。算作是低估值的优秀企业。这和传统的周期股的低估值有着很大不同。现在有不利因素,就是家电下乡政策结束了。但据说,商务部在制定新的消费刺激政策。


 

上官信: 对@周贵银 说:请教周总如何看待家电股?目前$格力电器(SZ000651)$估值是否有吸引力?


 

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·周贵银说:         对这个行业,我关注不多,我猜测可能与他们的产品特点和销售模式有关系。不仅仅是现金周转天数,存货、应收款、固定资产等周转天数,都是南玻A 的比福耀玻璃的短。


 

各位领导: 对@周贵银 说:碰巧在看福耀玻璃、南玻的数字,同处一个行业,现金循环周期差异巨大,福耀玻璃是130天,南玻是-27天,为什么会这样?


 

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· 周贵银说:显然,家电竞争过于激烈,而且更新换代也比较快。白色家电相对就比较稳定。我们看看它们的盈利能力就知道了。就像在国内,一说空调,我们马上能想到格力电器的空调更值得信赖。但是买家电,我们能第一时间想到一个品牌,非他不买吗?前段时间去买彩电,逛了一圈,比较来比较去,也不知道该买什么。最终买了LG的,还不是国产的。


 

股市天天向上: @周贵银 同样是家电企业,空调和彩电,过去10年股票走势差异非常之大。请问您如何看待这种估值上的差异?是因为彩电技术更新过于频繁吗?


 

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·周贵银说:1、大盘没有几个能预测对的;2、重点研究企业行为的,大多对宏观经济动向也会有感觉。所谓见微知著就是这个意思。宏观是有这些微观的东西组成的。因此,我的体会是,只研究企业不会让你对大势迷失方向。相反,如果只看大势不看企业,反而更稀里糊涂。所以,巴菲特很少紧盯宏观大势,但是人家在大的方向上从来没有犯过什么错误。为什么呢?就像你家是开水泥厂的,什么时候水泥需求增加了,你的产品供不应求了,难道你会不知道吗?难道你不知道外面发生了什么事情吗?


 

股市天天向上: 对@周贵银 说:请问您在选择投资个股时,会考虑大盘的走向吗?你如何看待市场上天天预测大盘走势的黑嘴?

 


 

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· 周贵银说:利润指标自然是重要的,这是投资的灵魂,如果我们不站在投入产出比上去思考问题,如何能说自己在投资呢?关键是周期性的把握是很难的。经济学家都搞不明白拐点在哪里。所以,投资周期股,需要很高的分析能力。我觉得周期股的投资不是普通投资人所能够敏锐洞察的。在相关行业做实业的人或许比我们能更早的感受到拐点。正所谓,春江水暖鸭先知,这个鸭应该不是专门做投机的普通大众。因此,我本人基本上尽量避免周期股的投资。除非周期股在极端低迷的时候,作为防御性品种来配置,比如前期东方电气、万科A等企业的运营资产都高于市值的时候,可以作为防御性资产配置。


 

Penti: 对@周贵银 说:请问您如何看待强周期股的投资,例如钢铁股($鞍钢股份(00347)$)、水泥股($海螺水泥(SH600585)$)。对于强周期股来说,是否收入、利润等数据指标都不重要?只要抓住周期就行。


 

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·周贵银说:保险公司最大的问题是如何利用这些保险浮存金获利的问题。巴菲特给我们作出了榜样。所以,中国人最应该学习巴菲特的是保险公司的这些高管已经管理金融机构的这些领导吗?如何能获取高额投资收益是保险公司发展壮大的关键。到目前为止,我们还没有发现哪家保险A股公司做出了像样的投资,相反,失败的项目,我们倒是看了很多。保险公司的发展,除了看他们的营销能力外,就是要看他们管理层配置资产的能力。


 

Eddy: 对@周贵银 说:国内保险行业发展前景如何?怎么看A股几家上市的保险股?


 

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·周贵银说:         有人排队,不代表都可以上市。反而,证监会直接公开这这一现象,恰恰是公开透明的表现。新股发行的市场化改革是不可能停止的,方向是对的。只有投资者开始理性思考了,才会真正有市场效果。如果投资者包含机构投资者都不理性,再好的制度,也会出现大家不想看到的结果。

 


Bohem: 对@周贵银 说:证监会首次透露515家企业IPO在审,请问周先生如何看待这对A股将造成的影响?二级市场还会继续大跌吗?


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·周贵银说:只要掌握正确的方法,会有很大的作为。巴菲特已经向我们证明了,仅靠投资就可以实现伟大梦想。当然,我们没法复制巴菲特,也很难成为巴菲特,更难创造那样的成就。但是,他毕竟向我们证明了,正确的方法可以创造财富并利用财富实现自己的梦想。所以,作为投资人来说,没有业余与专业之说,只要你掌握了正确的方法,你就是专业的。


 

melpeng: @周贵银 您好 您认为一个业余人士在中国股市能有多大作为


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·周贵银说:         银行股,我给他定义为防御新品种。去年6月份,我组织分析师在上海证券报演播室做节目,就做过一次“下半年最安全的资产是什么?”,得出的结论就是银行股。但是银行股只是防御性配置品种,如果做一个10年的资产配置,我应该不会选它。


 

Ricky: 对@周贵银 说:对A股银行股怎么看?


 

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·周贵银说:         我不知道,你是通过什么计算茅台的PE为37.98的。按照最新的茅台业绩预告,2011年每股收益是8.01元以上,因为业绩预告为同比增长65%以上,按照8.01元计算,2011年PE应该为23倍左右,2012年动态估值,机构普遍预测为17倍左右,对于茅台来说,这样的估值应该是有吸引力的。


 

Jacques: 对@周贵银 说:请问您是如何给具体公司估值的?例如茅台,目前PE仍高达37.98,这样的高市盈率能持续吗?


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·周贵银说:按理说,越是规模大的企业,如果盈利稳定且有成长,其估值应该越高。越是规模小的企业,其经营越有不确定性,其估值应该越低。但中国实际情况是,小企业由于具有高成长预期,享受的估值很高。但别忘记了,小公司不代表一定是高成长,小公司说死,也会死的很快。汉王科技就是一个典型的例子。所以,当小公司不能用高质量成长来证明的时候,他们的高估值又如何能挺得住呢?


 

靠蒙: @周贵银 周总,如何看当前市场下银行股的上涨和中小板创业板股票的大跌?趋势是否还会继续?


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·周贵银说:医药股在中国进入老龄社会的背景下,其前景是毫无疑问的。只是投资医药股需要非常当心,还是要找未来较为确定增长的企业。创新类的企业,风险就大一些。生物医药可能有更大的不确定性。重庆啤酒的行为我们都看到了风险。因此,在医药类企业中,我还是倾向于中药和医疗器械。一是这两个领域容易理解,离我们老百姓更近一些,更直观。二是,他们的战略都在向大众消费进行渗透。就像你所提到的这些股票,云南白药的日用消费品,东阿阿胶的健康保健食品。只是片仔癀的估值相对于另外两个更高一些。


 

Penti: 对@周贵银 说:请问是否能谈一下您在医药股方面的投资心得?市场目前对云南白药、东阿阿胶、片子癀青睐有加,您如何看待这三家公司投资价值?


 

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·周贵银说:除了五粮液的主品牌,其他系列酒销量的确没有取得突破。估计五粮液会效仿茅台,收回小品牌系列酒或者缩小范围,来维护品牌。如果五粮液的贴牌酒还卖不过二锅头的话,还不如专心做主品牌。因此,系列酒缩小范围是必然趋势。对于高端酒,未来的发展趋势,主要还是品质和品牌的维护程度。五粮液目前已经开始这方面的转变。可能会从1+9+8变成1+5+6,甚至1+4+5,21世纪报道最近有一篇文章,你可以看看。


 

小道: 五粮液2011年销售收入超过200亿元,蝉联中国“白酒大王”,请问您如何看待五粮液的发展前景?五粮液除了高端酒外,系列酒(中价位和中高价位酒)销量似乎并没有起来 @周贵银


 

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·周贵银说:预防业绩地雷是个难点,巴菲特采取的方法是:1、尽量寻找值得信任的管理层;2、尽量买入比较容易看懂的经营行为和财报。如果我们把精力都放在发现企业如何作假上,我们永远没法表现的优秀。中国有句老话,买的永远没有卖的精。至于成长股,这是一个中性词。高质量的成长才是我们需要的。如果只是规模扩张,这还不能叫成长。只有规模扩张了,盈利能力没有降低甚至还有所提高,才能叫成长股


 

Herge: 请问周先生如何看待中恒集团业绩变脸事件?您会在什么情况下买入成长股,还是从来就不买入成长股?@周贵银

 


 

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· 周贵银说:前期,我写过一篇博文看好银行股,主要是看在投入产出比的角度上去思考的。在我眼里,银行股不是战略投资品种,只是前期银行股的动态估值已经逼近了5倍,意味着20%的年投资收益率。其变数是银行资产发生了坏账风险。站在中国国情的角度想想,就明白了。银行股的指标,除了那几个关键的硬性指标外,盈利能力方面的指标,总资产收益率要比净资产收益率还要重要


 

Herge: 你在银行股方面的选股策略是怎样的?目前您最看好哪家银行?看好的最主要原因(或最主要指标)是什么?@周贵银


 

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·周贵银说:贵州茅台的投资风险就是关于他的消费群体的变数,众所周知,三公消费是主体,但茅台的奢侈品定位有望让茅台真正的把中国文化带向世界。如果茅台酒成为世界品牌,全世界的人接受了这个品牌。茅台的未来成长是不可限量的。再说了,三公消费的“禁令”到底有多大用处,还不得而知。果真能杜绝腐败的话,对老百姓也是好事。茅台能让老百姓,至少是白领能消费的起的品牌,不是更好吗?


 

yotiger: 在您看来,贵州茅台有没有增长的天花板?如果有的话,茅台增长的极限市值大约为多少?@周贵银


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·周贵银说:谢谢各位的互动,也感谢雪球投资的邀请。在这里祝愿大家投资顺利,身体健康,万事如意,全家幸福!


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