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【引用】新股发行改革的根本是什么?  

2012-01-19 15:44:01|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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新股发行改革的根本是什么?

 

2012-1-17 每日经济新闻

 

    中国的A股市场到了转折的关键时刻,此时不能靠登高一呼的孤胆英雄,而是集体的改革合力。

 

    新股发行改革的根本是建立信用机制。

 

    拉高股指最简单的办法是暂停发行新股,引入新的资金。这是“和面”理论的重新上演,水多了加面,面多了加水。到现在为止,一些人士提出的办法主要是增加资金,如引入社保与公积金入市,如引入RQFII,如增加QFII额度。但资金多寡从来不是证券市场的真问题,因为中国的上市公司总是能够成功消化所有资金,直到圈无可圈,熊市来袭。

 

    证券市场之所以成为圈钱市,源于基本的理论错误,证券市场为解决企业的资金短缺而存在,填补的是银行信贷市场化之后留下的空白。笃信资本与货币市场供求关系理论的人们,自信地认为已经掌握了一把开启牛市的钥匙,只要市场下挫就放松货币,或者减少上市量,那些埋头交易的投资者们就会知趣地接过嗟来之食继续啃。

 

    正因为笃信供求关系理论,因此在基本的制度改革上没有多大进步。此前几年,6次暂停新股发行短期内起到了立竿见影的效果,但长期效果不好。

 

    引用一组数据:1994年7月21号到12月7号暂停IPO,大盘在380点的位置俯冲后迅速拉升到1052.94点,而后12月7日回到650点的中间值;1995年1月19号到6月9号暂停新股发行,大盘从524.43点在5月涨到926.41点,而后回调;1995年7月5日到1996年1月3日第三次基本暂停新股发行,大盘上涨而后回调,新股发行启动后展开一轮上攻行情;从2004年8月26日到2005年1月23日暂停新股发行,中间有一波短暂的反弹,从1180点到1300点,而后展开回调;2005年5月25日到2006年6月2日,由于股改新股发行暂停一年,效果有目共睹,股指直窜6000点;在市场下行后,我们迎来了第六次暂停新股发行,从2008年9月16日到2009年6月29日,大盘持续上涨9个月后,俯身向下,至今没有回过神来。

 

    即使我们承认暂停新股发行能够改变供求关系,事实上供求关系也没有得到改变,只是让暂停之后资金充裕期上市的公司赚到了便宜——2004年推出中小板,2009年10月推出创业板——我们未尝不能说,暂停新股上市正是为了日后高价推出中小板与创业板。

 

    在量化宽松时以低息高价发行债券,对于债券投资者是沉重的打击,因为此时定价机制遭到扭曲,债券投资者不得不以高价购买本不值钱的债券;在货币宽松之时发行股票对于证券投资者同样是个沉重的打击,他们以高市盈率购买风险极高的证券产品,使价值投资无所皈依。一旦市场下行撇去泡沫,将使无数人在海滩裸泳,难道我们的股市是天体浴场?

 

    市场发行市场化了吗?表面上是的。我们不是实行机构询价机制了吗?但在一个内幕横行、一个缺乏起码的信托责任的市场,询价者不必对自己的报出的价格负责,这不是纵容人情报价、利益串连又是什么?以伪市场化纵容利益结盟说得好听,叫做天真的市场化,说得难听有可能是揣着明白装糊涂,向内部人输送利益。

 

    不仅在新股询价机制上,在券商直投等方面莫不如此。明知券商直投无法阻止道德风险,却允许券商直投,而后换汤不换药延长了券商直投的时间,同样是在市场的信用伤口上撒盐。

 

    现在把板子打在基金身上。基金当然有问题,但基金代表买方利益,大股东们常常手下有投行,代表卖方利益,这两种利益天然冲突,只有理顺买方与卖方的利益关系,不让两者纠缠在一起,买方才能真正独立,现在买方是卖方的奴仆。公募基金拿着投资者的钱,或者拿着社保的钱,送着不送白不送的人情,出现超募开经地义。

 

    据说节后有望推出改良式荷兰拍卖制,这是根本性制度改革举措之一,有利于建立的新股发行的信托责任机制,起码投标人必须为自己所报价格负责,一旦中标必须认购中标的股票数额。这就意味着,询价者必须为自己的人情报价支付真金白银,这是改变人情价泛滥的釜底抽薪招术。

 

    与此相配套的是,加大机构投资者在网下的认购比例。目前A股市场通常由大股东绝对控股,网下询价机构配售量过低,该政策是把新股当作唐僧肉,认为新股发行必须向普通投资者倾斜,加剧了询价机构的信托责任缺失。以高价上市,大股东抛售存量股票就能够一本万利。目前大宗交易平台上的折价销售,才反映了大股东对公司股票的真实态度。

 

    新股发行制度改革建议泥沙俱下,有人提出存量发行,理由是境外资本市场常用,与国际接轨。这一理由是荒唐可笑的,除非中国的监管、中国市场的信用与国际接轨,否则规则必须以建立本土市场信用、一视同仁地保护投资者为第一要义。一旦存量发行,相当于取消部分股票的锁定期,允许公司股东马上对外出售。现在有锁定期还哄抬股价,一旦存量发行,说好利益分成比例,普通投资者只有被鱼肉的份。

 

    在信用缺失的市场,固本培源的首要任务是扶正信用,让投资者认可信用价格,有信用者可以获得长期溢价,无信用者必须支付巨大的折价。不惩罚失信者,最终整个市场为失信者支付折价。

 

注:想写一组文章,把新股发行说透。

    包括利润与投资的关系,回报率等等。

    上午交易时间名嘴侃财经,侯宁希望暂停发行新股以恢复信心。

    反思之后,认为没用。

    中国已经到了制度改革的关键时刻,牵一发而动全身。

 

    明天到珠三角外贸型镇上看看,究竟如何。

    想想今晚为了市场争论不休的朋友们,观点又如何呢?

    明天公布的宏观经济数据应该不错

    在转折周期,此时季环比与月环比是重要的。

    至于欧债危机,已经在十八层地狱了,哪还在乎再多走一层呢

    不改变预期。

 
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